欧美三级中文字幕hd|色欲国产AV一级毛片|国产精品国产av片国产|五月天婷婷网亚洲综合在线|美女制服丝袜一区二区三区|亚洲精品一级无码中文字幕|麻豆一区区三区四区产品麻豆|亚洲av日韩av高潮潮喷无码

●2015年以來(lái)，央企并購(gòu)改革展現(xiàn)出以供給側(cè)改革為核心，以做大做強(qiáng)提高市場(chǎng)占有率為主要目標(biāo)的特點(diǎn)，體現(xiàn)出國(guó)企在去產(chǎn)能、控杠桿、全球化和提高競(jìng)爭(zhēng)力方面的多重目標(biāo)。而這個(gè)思路仍將隨著供給側(cè)改革和混合所有制改革的持續(xù)推進(jìn)繼續(xù)下去，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)則是機(jī)遇多于挑戰(zhàn)。

●2016年下半年以來(lái)，供給側(cè)改革的工作重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向降成本與降杠桿，而推進(jìn)企業(yè)兼并重組是去杠桿與降成本的重要途徑。因此，國(guó)企改革與供給側(cè)改革的重疊面正在逐步加大。我們有理由相信，在去產(chǎn)能、去杠桿與降成本“三劍出擊”大背景下，產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域中的央企兼并重組在未來(lái)尚有很大空間。

●在綜合考慮行業(yè)集中度、政府規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)、現(xiàn)有央企等因素后，我們認(rèn)為五大產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域央企兼并前景的排序?yàn)椋?/span>鋼鐵＞煤炭＞電解鋁＞水泥＞船舶制造。

⊙平安證券研究所

兼并重組——

央企改革主線

1、央企兼并重組是央企改革的主線

央企兼并重組在國(guó)企改革的設(shè)計(jì)藍(lán)圖中占據(jù)重要地位。2015年9月公布的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)文件《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》首次提出“發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的作用，清理推出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國(guó)有企業(yè)”，明確了國(guó)企兼并重組的推進(jìn)方向；2016年7月公布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》首次提出“四個(gè)一批”概念，明確了央企兼并重組的目標(biāo)及重點(diǎn)工作，再一次拔高了兼并重組在國(guó)企改革全盤工作中的重要地位。

在實(shí)踐中我們可以看出兼并重組是央企推進(jìn)改革的主線。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了10起央企合并案例，其中2015年6起，2016年至今4起。通過(guò)橫向?qū)Ρ任覀兛梢?/span>發(fā)現(xiàn)，在2016年2月推出的“十項(xiàng)改革”試點(diǎn)中，央企兼并重組試點(diǎn)是進(jìn)展較快、影響較廣泛的一項(xiàng)。根據(jù)國(guó)資委提法，2016年央企兼并重組的力度不減，那么在年末之前應(yīng)該還有1-2起央企兼并重組案例發(fā)生。

2、新形勢(shì)下央企兼并重組是國(guó)企改革與去產(chǎn)能、去杠桿、降成本的交叉點(diǎn)

理論上講，國(guó)企改革與供給側(cè)改革具有內(nèi)在統(tǒng)一性，供給側(cè)改革的重點(diǎn)部門——煤炭、水泥、船舶等都是國(guó)資云集之地。2016年下半年以來(lái)，供給側(cè)改革的工作重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向降成本與降杠桿（標(biāo)志是國(guó)務(wù)院兩份標(biāo)志性文件的出臺(tái)），而推進(jìn)企業(yè)重組是去杠桿與降成本的重要途徑。因此，國(guó)企改革與供給側(cè)改革的重疊面正在逐步加大，2016年下半年在供給側(cè)改革背景下進(jìn)行的兩例央企合并案例便是明證（中建材與中材，寶鋼與武鋼）。我們有理由相信，在去產(chǎn)能、去杠桿與降成本“三劍出擊”的大背景下，央企兼并重組在未來(lái)尚有很大空間。

四類央企兼并案例

共性梳理

自2015年初至2016年10月底，我國(guó)發(fā)生了10起央企合并案例，行業(yè)覆蓋高鐵、核電、航運(yùn)、旅游、食品、建材、有色等。為了細(xì)致地分析10起央企合并案例的特點(diǎn)，我們根據(jù)重組目的將央企合并分為四類：加強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力、資源互補(bǔ)、突出主業(yè)與供給側(cè)改革。

1、加強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力：南北車、中遠(yuǎn)與中海、港中旅與國(guó)旅

通過(guò)合并同類項(xiàng)，強(qiáng)化組合體的競(jìng)爭(zhēng)力，以求更好地面對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)外激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力，是央企合并案中較為普遍的一類。南北車與中車、港中旅和國(guó)旅、中國(guó)遠(yuǎn)洋[1.92% 資金 研報(bào)]與中國(guó)海運(yùn)的合并均可歸屬為此類。

此類合并案的特點(diǎn)包括：

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。與資源互補(bǔ)類、突出主業(yè)類合并不同，為了顯著強(qiáng)化組合體的競(jìng)爭(zhēng)力，參與此類合并的央企往往規(guī)模相仿，且本身在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已具有較高份額和知名度。比如南北車、中遠(yuǎn)集團(tuán)與中海集團(tuán)本身就是國(guó)內(nèi)高鐵和航運(yùn)領(lǐng)域龍頭，合并是為了更好面對(duì)海外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

業(yè)務(wù)重疊度高。以加強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力為目的的央企合并往往表現(xiàn)為較為純粹的橫向并購(gòu)，合并雙方的業(yè)務(wù)重疊度非常高。也正是因?yàn)闃I(yè)務(wù)重疊度高，因此合并后能更好地發(fā)揮出業(yè)務(wù)方面的規(guī)模效應(yīng)。

整合價(jià)值源自規(guī)模效應(yīng)以及減少內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同業(yè)對(duì)手之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合帶來(lái)了巨大的整合價(jià)值。以中遠(yuǎn)與中海集團(tuán)的合并案為例，根據(jù)專業(yè)航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)Alphaliner的數(shù)據(jù)，中遠(yuǎn)集團(tuán)共擁有控制運(yùn)力84.7萬(wàn)TEU，占全球市場(chǎng)份額的4.2%，排名世界第6；中海集運(yùn)[1.48% 資金 研報(bào)]擁有控制運(yùn)力70.6萬(wàn)TEU，占全球市場(chǎng)份額的3.5%，排名世界第7。兩者合并后全球市場(chǎng)份額躍居世界第四，并大幅縮小與世界前三大航運(yùn)公司的差距。

2、資源互補(bǔ)：國(guó)電投、五礦與中冶

通過(guò)同類合并，整合雙方的優(yōu)勢(shì)資源，以求起到取長(zhǎng)補(bǔ)短之效，這也是一類較為常見(jiàn)的央企合并模式。

此類合并案的特點(diǎn)包括：

交易雙方同業(yè)，但重疊度不高。與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合不同，資源互補(bǔ)類的合并案例中，合并雙方雖屬同業(yè)，但規(guī)模相差較大、業(yè)務(wù)重疊度不高。以國(guó)電投合并案為例，中電投的核電業(yè)務(wù)占比其實(shí)很小，其清潔能源裝機(jī)比例合計(jì)僅40%（包含了水電、核電、風(fēng)電、光伏等），與國(guó)核的主業(yè)有較大差異。規(guī)模方面，合并前中電投集團(tuán)總資產(chǎn)逾4400億元，十倍于國(guó)核公司，這是一出典型的“蛇象聯(lián)合”大戲。

具有對(duì)方所缺乏的稀缺資源。資源互補(bǔ)類合并得以成行的根本原因在于合并雙方具有對(duì)方所缺乏的稀缺資源。仍以國(guó)電投合并案為例，國(guó)核公司對(duì)中電投的價(jià)值主要在于其擁有的第三代核電技術(shù)AP1000，而中電投則擁有國(guó)核所缺乏的核電運(yùn)營(yíng)資質(zhì)；而在五礦與中冶的合并案例中，五礦擁有中冶所缺乏的海外經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)（中冶海外經(jīng)驗(yàn)較少，制約了其海外工程業(yè)務(wù)發(fā)展），而五礦則可以顯著受惠于中冶強(qiáng)大的科研實(shí)力。

整合價(jià)值源自取長(zhǎng)補(bǔ)短。在稀缺資源方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，互通有無(wú)，是此類合并案整合價(jià)值的來(lái)源。

3、突出主業(yè)：南光集團(tuán)與珠海振戎、招商局與外運(yùn)長(zhǎng)航、中糧與中紡

另一類央企合并案的主題是將小型央企并入大型、綜合類央企中，補(bǔ)強(qiáng)大型央企集團(tuán)的某一主業(yè)，起到做強(qiáng)做優(yōu)做大的效果。

此類合并案的特點(diǎn)包括：

以大并小，補(bǔ)強(qiáng)大型集團(tuán)的某一主業(yè)。如珠海振戎公司補(bǔ)強(qiáng)南光集團(tuán)的石油化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，外運(yùn)長(zhǎng)航補(bǔ)強(qiáng)招商局集團(tuán)的港口航運(yùn)業(yè)務(wù)，中紡集團(tuán)補(bǔ)強(qiáng)中糧集團(tuán)的糧油、紡織業(yè)務(wù)。此類合并案突出主業(yè)類央企通過(guò)合并“以大并小”、“補(bǔ)強(qiáng)主業(yè)”方面的特點(diǎn)非常明顯。

整合價(jià)值源自做強(qiáng)主業(yè)。通過(guò)整合同業(yè)資源，做強(qiáng)大型企業(yè)集團(tuán)的某一主業(yè)，以達(dá)到發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)的目的，這是此類合并案整合價(jià)值的來(lái)源。

4、供給側(cè)改革：寶武鋼鐵集團(tuán)、中建材集團(tuán)

在供給側(cè)改革背景下進(jìn)行的央企合并案例并不多，但在國(guó)企改革與供給側(cè)改革重疊面逐步擴(kuò)大的大背景下，此類合并很有可能成為未來(lái)央企合并的聚焦點(diǎn)。

此類合并案的特點(diǎn)包括：

以大并大，業(yè)務(wù)重疊度高。在供給側(cè)改革背景下進(jìn)行的央企合并的一大特點(diǎn)是以大并大，比如在鋼鐵領(lǐng)域首先進(jìn)行合并的是寶鋼與武鋼兩大央企（而非規(guī)模較小的中鋼集團(tuán)、中國(guó)鋼研科技集團(tuán)），建材領(lǐng)域首先進(jìn)行合并的是中建材與中材兩大央企集團(tuán)。

產(chǎn)能退出預(yù)期強(qiáng)烈。以大并大的目的是要更好地控制供給格局，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、防止重復(fù)建設(shè)，助推產(chǎn)能退出。從國(guó)資委與相關(guān)媒體對(duì)相關(guān)合并案的評(píng)價(jià)中我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，以供給側(cè)改革為導(dǎo)向的央企兼并都存在著強(qiáng)烈的產(chǎn)能退出預(yù)期。

五大產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域

央企兼并空間、動(dòng)態(tài)與前瞻

在供給側(cè)改革工作重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向降成本與去杠桿的背景下，國(guó)企改革與供給側(cè)改革的重疊面正在逐步擴(kuò)大。8-9月份完成的兩例產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域央企合并案（中建材與中材、寶鋼與武鋼）可能僅僅是開(kāi)始，我們預(yù)計(jì)，在去產(chǎn)能、去杠桿與降成本“三劍出擊”的大背景下，產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域中的央企重組未來(lái)還有很大空間。

我們根據(jù)產(chǎn)業(yè)集中度、政府規(guī)劃、行業(yè)動(dòng)態(tài)、央企分布等因素進(jìn)行深入分析，梳理五大產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域中的央企合并前景。

1、鋼鐵：產(chǎn)能整合空間大，重點(diǎn)推薦鞍鋼股份[1.98% 資金 研報(bào)]

鋼鐵行業(yè)CR10（最大的10項(xiàng)之和所占的比例）僅33.5%，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。2015年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量8.04億噸，其中排名前10的鋼企產(chǎn)量合計(jì)2.69億噸，CR10為33.5%。在排名前10的鋼企中，國(guó)企有8家（其中央企3家，地方國(guó)企5家），民企有2家。

政府目標(biāo)CR10為60%-70%，產(chǎn)能整合空間很大。在2013年初公布的《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，國(guó)家首度對(duì)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能整合提出量化目標(biāo)：2015年CR10達(dá)到60%左右。近幾年隨著鋼鐵行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能、推進(jìn)大型鋼企兼并重組，鋼鐵行業(yè)的集中度有所提高，但與CR10要達(dá)到60%的政策目標(biāo)仍有不小差距。

2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2025年鋼鐵行業(yè)CR10需達(dá)到60%-70%，其中包括8000萬(wàn)噸級(jí)鋼鐵集團(tuán)3-4家。目前排名前10的鋼鐵企業(yè)中，只有合并后的寶武鋼鐵集團(tuán)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到6000萬(wàn)噸級(jí)，另一家央企——鞍鋼產(chǎn)量?jī)H有3000萬(wàn)噸級(jí)，產(chǎn)能整合空間很大。

鋼鐵行業(yè)目前共有央企4家，包括寶武鋼鐵集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、中國(guó)中鋼集團(tuán)、中國(guó)鋼研科技集團(tuán)。其中寶武鋼鐵集團(tuán)體量較大，合并后總資產(chǎn)近9000億元；中鋼集團(tuán)、中國(guó)鋼研科技集團(tuán)體量較?。话颁摷瘓F(tuán)總資產(chǎn)在3000億元左右。

綜合分析，鋼鐵領(lǐng)域的央企兼并方面重點(diǎn)推薦鞍鋼股份，邏輯為：1）目前鋼鐵行業(yè)CR10僅33.5%，離60%-70%的政策目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，政府主導(dǎo)下的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合尚有很大空間；2）寶鋼武鋼合并后，鞍鋼作為年產(chǎn)量3000萬(wàn)噸級(jí)的大型鋼鐵央企，可謂比上不足比下有余。為了達(dá)到培育3-4家8000萬(wàn)噸級(jí)鋼鐵集團(tuán)的政策目標(biāo)，鞍鋼極有可能成為政策調(diào)控重點(diǎn)。

合并方向上，鞍鋼有可能與較小的兩家鋼鐵央企（中國(guó)中鋼集團(tuán)、中國(guó)鋼研科技集團(tuán)）進(jìn)行整合，亦有可能與大型地方國(guó)有鋼鐵集團(tuán)（如本鋼）進(jìn)行重組。

2、煤炭：國(guó)源平臺(tái)主導(dǎo)涉煤央企進(jìn)行資源整合，重點(diǎn)推薦中煤能源[2.73% 資金 研報(bào)]

煤炭行業(yè)CR10為41.2%，排名前10的煤企全是國(guó)企。2015年全國(guó)原煤產(chǎn)量37.5億噸，其中排名前10的煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量合計(jì)15.4億噸，CR10為41.2%，產(chǎn)業(yè)格局較為分散。煤炭行業(yè)排名前10的企業(yè)全為國(guó)企，其中央企2家，地方國(guó)企8家。

煤炭領(lǐng)域國(guó)家并沒(méi)有給出量化的產(chǎn)業(yè)集中度指標(biāo)，不過(guò)政府態(tài)度很明確：通過(guò)以大并小，加速小煤企退出市場(chǎng)。2016年初公布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》表示“鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，培育一批大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，進(jìn)一步提高安全、環(huán)保、能耗、工藝等辦礦標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)水平。利用三年時(shí)間，力爭(zhēng)單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模全部達(dá)到300萬(wàn)噸/年以上?！?/span>

國(guó)源平臺(tái)的成立為大型煤企整合涉煤央企的煤炭資源提供了良好平臺(tái)，這亦將成為未來(lái)煤炭行業(yè)央企兼并的主線。2016年7月，中國(guó)國(guó)新、誠(chéng)通集團(tuán)、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)四大央企出資組建中央企業(yè)煤炭資產(chǎn)管理平臺(tái)公司。據(jù)悉，國(guó)源平臺(tái)將由中國(guó)國(guó)新主導(dǎo)，中煤集團(tuán)負(fù)責(zé)煤炭資源整合。2016年8月末，國(guó)投公司宣布將持有的上市公司*ST新集股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中煤集團(tuán)，此舉是首例非煤主業(yè)涉煤央企剝離煤炭業(yè)務(wù)案例。

煤炭行業(yè)目前共有三家央企，包括神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)、中國(guó)煤炭科工集團(tuán)。除了以上三家以煤炭業(yè)務(wù)為主業(yè)的央企外，還有13家主業(yè)非煤的涉煤央企（依據(jù)國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)管總局2015年底針對(duì)涉煤央企的檢查名單）。這13家主業(yè)非煤的涉煤央企主要可分為兩類：一類是煤電一體化或其他因主業(yè)與煤炭高度相關(guān)而涉煤的央企，包括五大發(fā)電集團(tuán)、寶鋼、中鋁等。另一類是主業(yè)與煤炭并不相關(guān)而涉煤的央企，包括國(guó)投公司、華潤(rùn)集團(tuán)、保利集團(tuán)、中國(guó)中鐵[3.02% 資金 研報(bào)]等。預(yù)計(jì)在國(guó)源平臺(tái)統(tǒng)一運(yùn)作下，針對(duì)第二類涉煤央企的煤炭資源整合將會(huì)持續(xù)展開(kāi)。

綜合分析，煤炭領(lǐng)域的央企兼并方面重點(diǎn)推薦中煤能源。邏輯為以國(guó)源平臺(tái)為主導(dǎo)的涉煤央企煤炭資源整合將成為未來(lái)煤炭行業(yè)央企兼并重組的主線，而國(guó)源平臺(tái)是由中煤集團(tuán)負(fù)責(zé)煤炭資源整合工作（*ST新集案例已充分說(shuō)明這點(diǎn)），上市公司中煤能源將受益于集團(tuán)資產(chǎn)整合與煤炭資產(chǎn)注入。

合并方向上，我們預(yù)計(jì)在國(guó)源平臺(tái)的統(tǒng)一運(yùn)作下，針對(duì)主業(yè)與煤炭并不相關(guān)的涉煤央企的煤炭資源整合將成為主導(dǎo)方向。

3、水泥：央企層面產(chǎn)能整合空間相對(duì)較小

水泥行業(yè)CR10為52.1%，排名前10的水泥企業(yè)中，國(guó)企、民企占比各半。2015年全國(guó)水泥熟料產(chǎn)量18.1億噸，其中排名前10的水泥企業(yè)熟料產(chǎn)量合計(jì)9.4億噸，CR10為52.1%。水泥行業(yè)排名前10的企業(yè)中，國(guó)企與民企數(shù)量占比各半，5家國(guó)有水泥企業(yè)中有3家為央企，2家為地方國(guó)企。

政府目標(biāo)CR10為60%，產(chǎn)能整合空間并不大。2013年初國(guó)務(wù)院公布的《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》首度提出水泥行業(yè)的產(chǎn)能整合目標(biāo)：2015年CR10達(dá)到35%，形成3-4家熟料產(chǎn)能1億噸以上的大型企業(yè)。就目前情況看，產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)已經(jīng)圓滿達(dá)到，中建材與海螺水泥[2.32% 資金 研報(bào)]的熟料年產(chǎn)量也已超過(guò)1億噸，當(dāng)初的規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)；2016年5月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)一步提出，到2020年水泥熟料、平板玻璃兩個(gè)行業(yè)CR10達(dá)到60%的政策目標(biāo)。對(duì)標(biāo)目前產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，水泥行業(yè)的產(chǎn)能整合空間并不大。

水泥行業(yè)目前有兩家央企——中建材集團(tuán)（由中國(guó)建筑[1.25% 資金 研報(bào)]材料集團(tuán)和中材集團(tuán)合并而來(lái)）和華潤(rùn)水泥（水泥是華潤(rùn)集團(tuán)七大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元之一）。整體來(lái)看，由于產(chǎn)業(yè)集中度已基本達(dá)到目標(biāo)、央企數(shù)量較少，央企層面的水泥產(chǎn)能整合空間并不大，未來(lái)看點(diǎn)可能更多地在地方國(guó)資主導(dǎo)下的區(qū)域聯(lián)合重組。

4、電解鋁：產(chǎn)能整合尚有一定空間，國(guó)電投鋁業(yè)板塊存在整合可能

電解鋁行業(yè)CR10為67.5%，排名前10的電解鋁企業(yè)中，國(guó)企、民企占比各半。2015年全國(guó)電解鋁產(chǎn)量3141萬(wàn)噸，其中排名前10的企業(yè)電解鋁產(chǎn)量合計(jì)2120萬(wàn)噸，CR10為67.5%。電解鋁行業(yè)排名前10的企業(yè)中，央企2家，地方國(guó)企3家，民企5家，國(guó)企與民企數(shù)量各半。

政府目標(biāo)CR10為90%，產(chǎn)能整合尚有一定空間。2013年初的《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能整合目標(biāo)：至2015年CR10達(dá)到90%，形成3-5家具有國(guó)際影響力的電解鋁企業(yè)集團(tuán)。就目前情況看，雖然中國(guó)宏橋[0.27%]（魏橋旗下鋁業(yè)上市公司）、中國(guó)鋁業(yè)[6.27% 資金 研報(bào)]、信發(fā)集團(tuán)的產(chǎn)量已經(jīng)做到了全球第一、第二、第五，但是產(chǎn)能過(guò)剩仍然嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有較大空間。

2016年6月出臺(tái)的《關(guān)于營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》未具體提及電解鋁行業(yè)的集中度目標(biāo)，但有提及“鼓勵(lì)有條件的企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的等量或減量兼并重組”，表明政策導(dǎo)向并沒(méi)有發(fā)生變化。

電解鋁行業(yè)目前有兩家央企——中國(guó)鋁業(yè)和中電投（目前已與國(guó)核合并成為國(guó)電投），中鋁的體量要明顯大于中電投；中電投合并后主業(yè)已轉(zhuǎn)向核電，在國(guó)務(wù)院《央企瘦身健體工作方案》有關(guān)“突出主業(yè)，優(yōu)化國(guó)資布局”的精神倡導(dǎo)下，鋁業(yè)作為中電投（現(xiàn)國(guó)電投）的輔業(yè)存在整合可能。

綜合分析，電解鋁領(lǐng)域央企兼并方面重點(diǎn)推薦中國(guó)鋁業(yè)。邏輯為：1）目前電解鋁行業(yè)CR10為67.5%，相較90%的政府目標(biāo)尚有較大差距；2）鋁業(yè)作為國(guó)電投輔業(yè)，在中央“央企瘦身健體，突出主業(yè)”倡導(dǎo)下存在整合預(yù)期。

合并方向上，由中鋁與國(guó)電投進(jìn)行聯(lián)合重組，將國(guó)電投旗下鋁業(yè)板塊劃入中鋁框架將是最為可能的重組方向。

5、船舶制造：南北船整合價(jià)值巨大，預(yù)期尚待落地

造船行業(yè)CR10為54.1%，排名前10的造船企業(yè)大半為央企。2014年全國(guó)造船完工量3650萬(wàn)載重噸，其中排名前10的企業(yè)造船完工量合計(jì)1974萬(wàn)載重噸，CR10為49.3%。10大造船企業(yè)中有6家為央企，其中3家歸屬中船工業(yè)集團(tuán)，3家歸屬中船重工集團(tuán)。除了6家央企外，另有2家民企，1家中外合資企業(yè)（中遠(yuǎn)川崎）和1家外商獨(dú)資企業(yè)（常石舟山）。

政府目標(biāo)CR10為70%，產(chǎn)能整合尚有一定空間。2013年國(guó)務(wù)院曾連發(fā)兩文對(duì)造船產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整提出指導(dǎo)意見(jiàn)，在《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，政府目標(biāo)是到2015年CR10達(dá)到70%，進(jìn)入世界造船業(yè)前10強(qiáng)的企業(yè)超過(guò)5家。就目前情況看，離產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)尚有一定差距，且2014年進(jìn)入世界造船完工量前10的企業(yè)中，我國(guó)造船廠僅2家（分別為外高橋[0.30% 資金 研報(bào)]造船公司，排名第2；滬東中華造船公司，排名第9）?？傮w來(lái)看，造船產(chǎn)業(yè)尚有產(chǎn)能整合空間。

造船行業(yè)目前有兩家央企——中船工業(yè)集團(tuán)和中船重工集團(tuán)，兩大造船企業(yè)合并傳聞?dòng)蓙?lái)已久。2015年3月，中船工業(yè)與中船重工領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)南北船合并的強(qiáng)烈預(yù)期，但此事之后被擱置。

其實(shí)，對(duì)標(biāo)我們對(duì)四類典型央企兼并案例的分析可以發(fā)現(xiàn)，南北船合并整合價(jià)值相當(dāng)大。從強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合角度看，以2014年數(shù)據(jù)計(jì)，中船工業(yè)與中船重工合并后，兩者年造船完工量將達(dá)到1767萬(wàn)載重噸，超過(guò)韓國(guó)現(xiàn)代重工集團(tuán)成為世界第一；從業(yè)務(wù)協(xié)同角度看，中船重工在獲取軍品訂單方面能力更強(qiáng)，因而在行業(yè)景氣度較差環(huán)境下表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗周期性，而中船工業(yè)則有更強(qiáng)的科研實(shí)力和多元化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。

今年10月，中船重工集團(tuán)董事長(zhǎng)胡問(wèn)鳴在接受記者專訪時(shí)表示，在船舶制造行業(yè)，合并是大勢(shì)所趨，包括位居世界造船前列的日本和韓國(guó)一直在加強(qiáng)船舶制造行業(yè)的兼并重組：“對(duì)南北船合并這件事，我們一切聽(tīng)從中央的安排”。我們有理由期待央企在造船行業(yè)整合方面的進(jìn)一步動(dòng)作。

相關(guān)行業(yè)的

上一篇: 芝麻信用否認(rèn)被叫停 網(wǎng)絡(luò)征信或還是講故事
下一篇: 11月10日在售高收益銀行理財(cái)產(chǎn)品一覽