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李稻葵作為清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長，近年來提出并系統(tǒng)闡述了“公共金融”理念，旨在重構(gòu)政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的角色定位，尤其強(qiáng)調(diào)國家應(yīng)通過擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模、優(yōu)化金融資產(chǎn)供給來激活經(jīng)濟(jì)。
一、核心理念：從“公共財(cái)政”到“公共金融”的范式轉(zhuǎn)變
1、重新定義政府金融職能
傳統(tǒng)財(cái)政的局限：李稻葵指出，傳統(tǒng)公共財(cái)政框架強(qiáng)調(diào)“量入為出”，要求政府短期平衡收支，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資依賴地方債短期融資（如3-5年），但基建項(xiàng)目回報(bào)周期長達(dá)20-50年，形成“短債長投”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。
公共金融的革新：主張將政府定位為“金融市場(chǎng)核心服務(wù)者”，通過發(fā)行國債為市場(chǎng)提供安全、高流動(dòng)性、長期限的金融資產(chǎn)。國債因國家信用背書，安全性遠(yuǎn)超現(xiàn)金和銀行存款，且可24小時(shí)交易，是金融體系穩(wěn)定運(yùn)行的基石。
2、理念創(chuàng)新的必要性
批判現(xiàn)有國債規(guī)模不足（僅占GDP的26%），遠(yuǎn)低于美國的120%和日本的220%，無法滿足國內(nèi)外投資者對(duì)安全資產(chǎn)的需求（如菲律賓、日本央行欲增持人民幣國債但“買不到”）。
提出“國債規(guī)模應(yīng)達(dá)GDP的100%以上”，認(rèn)為高儲(chǔ)蓄率（中國40% vs 美國16%）和低利率環(huán)境（國債收益率進(jìn)入“1時(shí)代”）為擴(kuò)容提供條件，且日本案例證明高國債占比未必引發(fā)危機(jī)。
二、政策實(shí)踐：國債發(fā)行的具體路徑與目標(biāo)
1、化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
30萬億國債置換地方債：通過中央政府發(fā)行低成本長期國債置換地方政府高息債務(wù)，降低全社會(huì)杠桿率的同時(shí)緩解地方財(cái)政壓力，避免“化債導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮”。
2、激活房地產(chǎn)與消費(fèi)市場(chǎng)
4萬億收購商品房轉(zhuǎn)保障房：政府收購過剩房產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為農(nóng)民工進(jìn)城保障房，既消化庫存（當(dāng)前房地產(chǎn)投資連續(xù)三年半下降10%），又推進(jìn)市民化戰(zhàn)略。
1萬億消費(fèi)券支持服務(wù)業(yè)：重點(diǎn)補(bǔ)貼邊際消費(fèi)傾向高的群體（如低收入家庭），刺激內(nèi)需并帶動(dòng)就業(yè)。
3、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與國際化
做大國債市場(chǎng)：擴(kuò)大國債規(guī)?？蔀檠胄刑峁┕_市場(chǎng)操作工具（如買賣國債調(diào)節(jié)流動(dòng)性），推動(dòng)人民幣國際化（增加離岸人民幣安全資產(chǎn)供給）。
發(fā)展超長期國債（50-100年期）：匹配基礎(chǔ)設(shè)施跨代際收益周期，通過“借新還舊”實(shí)現(xiàn)國家投資的可持續(xù)管理。
三、理論依據(jù)與現(xiàn)實(shí)邏輯
破解“金融瘀堵”：當(dāng)前高地方債導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)惜貸、企業(yè)居民慎借，貨幣寬松難以傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。國債擴(kuò)容可疏通資金淤塞，增強(qiáng)政策協(xié)同（財(cái)政+貨幣）。
名義GDP增長優(yōu)先：強(qiáng)調(diào)名義增速（反映居民收入和企業(yè)利潤）持續(xù)下滑是核心矛盾，需通過國債融資拉動(dòng)總需求，扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期（CPI、PPI長期為負(fù)）。
房地產(chǎn)與金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：認(rèn)為房地產(chǎn)“跌無可跌”，國債注入資金可促其觸底回升；同時(shí)低估值股市與外資回流（如港股2025年漲幅超20%）顯示金融市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。
李稻葵的“公共金融”體系本質(zhì)是通過國家信用貨幣化，將財(cái)政能力轉(zhuǎn)化為金融系統(tǒng)穩(wěn)定器與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇杠桿。其主張不僅針對(duì)短期穩(wěn)增長（如房地產(chǎn)去庫存、消費(fèi)刺激），更著眼長期結(jié)構(gòu)改革（優(yōu)化債務(wù)期限、推動(dòng)人民幣國際化），核心在于以國債為紐帶，打通國家戰(zhàn)略、金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的三重循環(huán)。
目前，明確主張中國財(cái)政增加國債發(fā)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還不少，看看7月24日中央政治局會(huì)議的最終情況。
1、張明：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在負(fù)向產(chǎn)出缺口，需依靠擴(kuò)張性財(cái)政政策創(chuàng)造需求，國債發(fā)行是提供資金的關(guān)鍵。
五重意義：
為積極財(cái)政政策提供資金支持；
優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（建議國債置換高成本地方債）；
為金融體系提供高質(zhì)量抵押品，緩解金融周期下行；
助力央行重構(gòu)基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制（買賣國債常態(tài)化）；
推進(jìn)人民幣國際化（增加離岸人民幣安全資產(chǎn)供給）。
具體建議：2025年中央財(cái)政赤字率提至4%，額外發(fā)行3萬億特別國債用于基建和民生領(lǐng)域。
2、李迅雷：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長。
加杠桿主體：強(qiáng)調(diào)中央政府而非地方政府加杠桿，因中央政府信用好、融資成本低。
規(guī)模建議：主張連續(xù)10年每年發(fā)行5萬億超長期特別國債，累計(jì)50萬億，用于民生而非基建（因投資已過剩）。
理論依據(jù)：中央政府債務(wù)率僅20%，遠(yuǎn)低于美日，發(fā)債空間充足；國債收益率進(jìn)入“1時(shí)代”，居民資產(chǎn)荒背景下需求旺盛。
3、羅志恒：粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
逆周期調(diào)節(jié)：建議增發(fā)國債擴(kuò)大總需求，確保財(cái)政支出強(qiáng)度，避免因稅收和土地收入下滑導(dǎo)致支出收縮。
地方債配套措施：加快專項(xiàng)債發(fā)行并優(yōu)化使用效率，推動(dòng)形成實(shí)物工作量。
赤字調(diào)整：呼吁追加年內(nèi)預(yù)算赤字規(guī)模，通過增發(fā)國債彌補(bǔ)財(cái)政缺口。
4、王青：東方金誠首席宏觀分析師
政策協(xié)同：財(cái)政需與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，建議上調(diào)超長期特別國債和專項(xiàng)債規(guī)模，增加PSL（抵押補(bǔ)充貸款）額度。
消費(fèi)支持：財(cái)政政策應(yīng)轉(zhuǎn)向刺激消費(fèi)（如以舊換新補(bǔ)貼），國債資金可用于轉(zhuǎn)移支付提升居民收入。
5、樓繼偉：前財(cái)政部長（退休官員，經(jīng)濟(jì)學(xué)家視角）
突破赤字限制：支持提高3%的赤字率上限，賦予財(cái)政政策更大靈活性（與張明等學(xué)者呼應(yīng)）。
歷史參照：2023年赤字率從3%調(diào)至3.8%的實(shí)踐已驗(yàn)證突破上限的可行性。
共識(shí)點(diǎn)：
中央政府主導(dǎo)：降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利用中央信用低成本融資。
資金用途：優(yōu)先民生領(lǐng)域（如保障房、消費(fèi)補(bǔ)貼）和債務(wù)置換，而非傳統(tǒng)基建。
突破3%赤字率：認(rèn)為國際警戒線已不適用中國低利率環(huán)境（國債利率＜經(jīng)濟(jì)增速即可持續(xù)）。
爭議點(diǎn)：部分學(xué)者擔(dān)憂過度刺激導(dǎo)致債務(wù)累積（如吳曉求），但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家均強(qiáng)調(diào)空間可控。
